想聊几句股票，写着写着写多了，发篇文章吧。

我从接触股票到现在不到三年。最早的思路是买那些市盈率和市净率低的公司，尤其是龙头企业。以我现在的认知来看，这种思路更多暴露的是价值因子。

后面我陆续看了接近 20 本书，对于另外两种思路也有一定的认知。一种是买那些 ROE 长年很高的好公司，尤其是在全市场很低迷的时候买，这反映的是质量因子。另一种是买成长性好的公司，即绝对估值不一定很低，但只要利润增速能跟上，那就不贵，这反映的是成长因子。

(相关资料图)

关于这三种思路，建信的邵卓提到的一个结论让我印象很深刻，过去十来年，成长因子的有效性是 100%，质量因子的有效性是 80%，价值因子的有效性是 70%。

随着时间推移，我有些感悟。显然，不论哪种思路，都能赚钱，但重要的是如何长期赚钱。在我看来，这就需要认知和体系。

1、先谈价值因子那套，我看了格雷厄姆、施洛斯的书，确定好选股条件，这些都没问题。但是最关键的地方：第一，就是刚才说的，它的有效性是 70%，这意味着，有 30% 的时间无效，想象下，很低估，但不涨，这对于一般人来说很难熬住。第二，我认为再加一条，认知，这种公司基本上都是遇到困难和问题了，大多数会反转，但也有的一直烂下去，那么能不能反转就很重要了，如果能对反转的时间点有比较准确的判断，那就更好了。

那么这种思路的关键，我认为可能类似摊大饼要好些，所谓东方不亮西方亮，有助于克服长期不涨的不耐烦情绪；另外就是认知，以我为例，我认为自己在这方面一般，所以这种思路可能会在大盘位置偏高一些使用，增加一些防守。

2、再来看质量因子那套，我看了晨星公司的那本股市真规则，有所了解，这种公司普遍特点是盈利能力出众，股价长期来看是震荡向上的。一些医药、消费公司是典型代表。

ROE 是反映盈利能力的，这种公司 ROE 往往长期很高，根据杜邦公式 ROE 和净利率、资产周转率、权益乘数有关。这也对应着三种公司，净利率高的，茅台那样的；资产周转率高的，格力那样的；权益乘数高的，招行那样的。

那么关键点只在于：高 ROE 能否持续下去。我的体会是，护城河的概念就显得非常重要了，我们需要认识到，这个公司为啥 ROE 高，它的护城河是什么，有什么竞争优势？要结合经济、社会发展、行业格局等各个方面研判，它的护城河还在不在，如果还在那就可以继续持有。另一个关键点就是前面提到的，最好在市场低迷的时候买，道理很简单，好东西一般不便宜，公司质地好，正常情况下很少有折扣。如果未来散户减少，市场有效性提高，牛市更长，熊市变短，这种思路是需要重视的，我未来会更加重视公司的护城河。

3、再看成长因子那套，这是我看了祖鲁法则之后逐渐有所领悟的，自认为是最适合自己的体系。这是因为，这种体系我研究的最为完善，从选股到跟踪，到评估其上涨空间。

这种思路的关键在于，估值稍微高些，能接受，只要成长性跟上就没问题。对于成长性和逻辑的判断就很重要了，如果成长股逻辑错误，失去成长性，风险是不小的。所以，分散很管用，一两个看错问题不大；安全边际很重要，同样看错的时候会提供一些保护；另外，对我来说好的一点是，我会依托研报预测，虽然很多人对比很鄙视，但我觉得分析师比我要厉害。

总结下：

价值那套，有时不灵，很多人没章法，不会轮动摊大饼，又没耐心，偶尔还掉到价值陷阱，没办法取得成功。

质量那套，也会有不灵的时候，很多人误以为公司失去护城河，不敢上；等涨上来一点，入手了，又拿不住；等高位，护城河完全显现，也敢上的时候，已经太贵了。

成长那套，有效性很高，我感觉这个方向的投资者较少，更多是零敲碎打，成体系投资的很少。需要说明一点，像今年计算机这种行情，不在这种思路范畴。这种思路更类似 GARP 策略，即挑选估值适中，成长性也很高的标的。

/xz